互盈在线平安证券：给予浙商银行增持评级

平安证券股份有限公司袁喆奇,许淼,李灵琇近期对浙商银行进行研究并发布了研究报告《非息拖累营收互盈在线，息差凸显韧性》，给予浙商银行增持评级。

　　浙商银行(601916)　　事项：　　浙商银行发布2025年1季报，公司1季度实现营业收入171亿元，同比负增7.1%，实现归母净利润59.5亿元，同比正增0.6%。截至2025年1季度末，公司总资产规模同比增长8.9%，其中贷款同比增长6.9%，存款同比增长6.0%。　　平安观点：　　非息拖累营收增速下滑，盈利增速保持稳健。浙商银行1季度归母净利润同比正增0.6%（+0.9%，24A），拨备反哺支撑盈利增速保持稳健。公司1季度营业收入同比负增7.1%（+6.2%，24A），非息下滑对营收的影响较为明显，公司1季度非息收入同比负增22.2%（+39.1%，24A），其中债券投资相关其他非息收入同比负增24.9%（+61.7%，24A）。中收业务延续负增趋势，1季度手续费及佣金净收入同比负增13.2%（-11.0%，24A）。利差业务保持韧性，公司1季度净利息收入同比增长1.4%（-5.0%，24A），成本红利的持续释放一定程度支撑公司利差业务稳健增长。　　息差韧性凸显，扩表速度稳定。我们按照期初期末余额测算公司25年1季度单季度年化净息差环比24年4季度上升27BP至1.50%，成本端红利以及公司定价管理能力对稳定息差水平皆有正面贡献，一方面我们按照期初期末余额测算公司25年1季度单季度生息资产收益率环比24年4季度上升9BP至3.38%，另一方面我们按照期初期末余额测算公司25年1季度单季度计息负债成本率环比24年4季度下降19BP至1.93%，资负两端均有正面贡献。规模方面，公司1季度末资产规模同比增长8.9%（+5.8%，24A），其中贷款同比增长6.9%（+8.2%，24A），负债端存款1季度末同比增长6.0%（+2.9%，24A），扩表速度皆保持稳健。　　不良率环比持平，拨备水平小幅下滑。浙商银行25年1季度末不良率环比持平24年末于1.38%，资产质量核心指标保持稳定。拨备方面，公司1季度末拨备覆盖率较24年末下降7.46个百分点至171%，拨贷比较24年末下降10BP至2.36%，绝对水平虽有所下降，但风险抵补能力保持稳定。　　投资建议：资产质量进入改善周期，新战略提升盈利质量。浙商银行作为唯一一家总部在浙江的股份行，在跨区域布局、股权结构属性、政银关系构建、供应链金融业务拓展等方面都具有差异化的竞争优势。公司“深耕浙江”的发展战略进一步支撑公司对公、零售业务的稳健发展。2022年以来，公司资产质量出现了边际改善的趋势，非标业务规模持续压降，不良核销处置力度逐渐加大，不良认定逐渐趋于严格，随着历史包袱的不断出清，叠加公司战略落地的持续深化，预计公司未来盈利质量会逐步改善。我们维持公司25-27年盈利预测，预计25-27年EPS分别为0.57/0.61/0.66元，对应盈利增速分别为3.7%/5.9%/8.4%，目前公司股价对应25-27年PB分别为0.46x/0.43x/0.41x，综合考虑公司持续向好的资产质量以及区域红利的不断释放，维持“推荐”评级。　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

最新盈利预测明细如下：